업스테이지, 다음 업고 IPO 속도 낸다

[디지털투데이 손슬기 기자] 업스테이지가 다음 인수를 발판으로 하반기 기업공개(IPO)에 속도를 낸다. AI 포털 전략, 코스피 상장요건 충족, 해외 매출 실현 여부가 핵심 변수다.

업스테이지는 최근 다음 운영사 AXZ 지분 100%를 카카오로부터 인수했다. 현금이 아닌 주식 교환 방식이다. 카카오는 이에 상응하는 업스테이지 지분을 취득한다. 업계에서는 15~25% 수준으로 본다.

다음은 AI 포털로 재편된다. 업스테이지는 자체 개발 대형언어모델(LLM) 솔라를 다음 서비스에 결합한다. 검색 엔진에 AI를 얹는 방식이 우선 거론된다. 구글은 'AI 오버뷰', 네이버는 '큐'를 통해 AI 검색을 운영 중이다. 구체적 서비스 형태는 아직 미정이다.

업스테이지 관계자는 "다음 인수의 핵심은 30여년간 쌓인 검색·콘텐츠 데이터로 솔라를 고도화하는 것"이라며 "인수 후에도 업스테이지는 딥테크 회사 정체성을 유지한다"고 말했다. 다음은 별도 법인으로 운영되며, 업스테이지와는 AI 모델 공급 파트너십 관계를 맺는다는 설명이다.

솔라는 현재 신한투자증권·케이뱅크 등 금융권과 법률·공공 부문에 공급된다. 과기정통부 'R&D 예산심의 특화 AI 구축'에도 솔라 오픈모델이 쓰였다.

외형 확대 효과는 즉각적이다. 업스테이지 매출은 2022년 59억원에서 2025년 248억원으로 4년 새 약 320% 늘었다. AXZ는 연간 3000억원대 매출을 내는 것으로 알려졌다. 인수 완료 시 연결 매출은 단번에 수천억원대로 올라선다.

코스피 상장에도 유리해진다. 코스피 일반 상장요건 중 자기자본 300억원 충족이 필요하다. 주식 교환 방식 신주 발행은 회계상 자본잉여금 증가로 처리된다. 인수가액 규모만큼 자기자본이 늘어나는 구조다.

기업가치 산정 기준도 넓어진다. 합산 매출 3000억원을 기준으로 프리IPO 기업가치(1조3600억원)를 주가매출비율(PSR)로 환산하면 약 4.5배다. 목표 기업가치 최대 5조원 기준으로는 17배까지 오른다. 국내 AI 상장사 솔트룩스 PSR은 7배 수준이다.

해외 매출로 이어질 경우 글로벌 멀티플 적용도 가능하다는 시각이 있다. 업스테이지는 지난해 아마존·AMD로부터 투자를 유치하고 AWS 클라우드 마켓플레이스에 솔라 판매 채널을 확보했다. 이 협업이 실제 매출로 연결되는지가 관건이다. 회사는 시리즈C 투자금을 미국·일본 등 해외 시장 개척에 투입할 방침이다.

IPO 주관사는 KB증권·미래에셋증권이다. 조만간 상장예비심사를 청구할 계획이다. 업스테이지 관계자는 "코스피·코스닥 두 시장을 모두 열어두고 시기와 전략을 검토 중"이라고 말했다.

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